玻璃方面★◈，2023年全年震荡上行★◈，交易逻辑在强现实与宏观弱预期之间切换★◈。从高频数据来看★◈，竣工面积目前仍然维持在较高增速★◈，地产政策处于边际放松阶段★◈，低库存背景下玻璃价格在2024年上半年或仍将存在韧性★◈。节奏上★◈，关注地产政策及资金端对竣工需求的脉冲式拉动★◈，整体或前高后低★◈。而按照3年左右的传导时滞来看★◈，新开工从2021年下半年开始跳水★◈，2024年下半年开始竣工下滑的压力会显著增大★◈，加上玻璃供应回到历史高位★◈，下半年价格将逐步承压★◈。

　　纯碱方面★◈，纯碱需求相对稳定★◈，浮法玻璃和光伏玻璃需求达到历史高点★◈，而轻碱需求预估略低于GDP增速★◈。按照12月底产能★◈，以纯碱厂家中性开工率计算★◈，重碱产量与刚需大致匹配★◈，轻碱基本平衡库存去化★◈。2024年★◈，纯碱产能仍有一定增量★◈，主要的新增产能为远兴能源I期4线万吨等★◈。从一季度开始★◈，远兴I期3-4线万吨产能将持续贡献产量增量★◈。全年来看★◈，高产能将对纯碱价格形成顶部压制★◈，但考虑到环保限产★◈、夏季检修等供应端的扰动仍在★◈，纯碱阶段性的价格弹性或仍然较大★◈，尤其关注在高基差环境下带来的预期修复★◈。

　　策略★◈：玻璃或前高后低★◈，关注竣工需求★◈，预估FG主力合约震荡区间【1500, 2150】★◈；纯碱主力合约运行区间或在【1500, 2500】★◈，全年供需逐步转过剩★◈，主要关注供给释放弹性★◈。

　　玻璃全年震荡上行★◈，交易逻辑在强现实与宏观弱预期之间来回切换★◈，期货市场行情与下游备货节奏密切关联★◈，整体经历4波上涨★◈。

　　1-2月★◈：1月份玻璃市场延续2022年四季度房地产政策利好★◈、疫情放开带来宏观情绪转暖后的商品回升势头★◈，但贸易商库存充足★◈，库存季节性回升至历年高位水平★◈，春节后市场开始下跌★◈。

　　3-5月★◈：3月初开始★◈，中游贸易商开始补库★◈，沙河★◈、湖北及华东等地玻璃产销持续过百尊龙凯时官方app★◈，厂库下滑★◈，同时地产销售超预期★◈，玻璃期现同涨★◈，主流地区玻璃现货价格上行至2000元/吨上方★◈，玻璃期货盘面也在动荡的宏观环境中稳中走高★◈；到4月下旬★◈，中下游追涨原片热度减退★◈，产销率开始下滑体育帝国下载★◈，对后期梅雨季的出货存在担忧★◈，期价下跌★◈，现货跟跌★◈。

　　6-10月★◈：进入6月★◈，二季度国内一系列经济数据不及预期★◈，政策发力的预期渐浓★◈，尤其在6月下旬★◈，央行下调1年期和5年期LPR★◈，市场信心进一步增强★◈。而基本面方面★◈，玻璃库存开始继续回落★◈，尤其进入7月份★◈，贸易商集体备货★◈，等待旺季到来★◈，“保交楼”带来的旺季需求加上成本端纯碱给到一定支撑★◈，期货盘面开启第二波上涨★◈。直到9月份★◈，商品市场多头情绪逐渐退潮后★◈，盘面才跟随现货震荡回落★◈。

　　11-12月★◈：10 月下旬至 12 月中旬★◈，玻璃期价呈上扬态势★◈，而期间现货价格走势偏弱尊龙凯时官方app★◈，原片厂家多采用以价换量方式得以去库★◈，库存维持低位★◈。但市场对远期需求预期乐观★◈，1万亿元国债★◈、一揽子化债及地产放松等一系列政策出台提振了市场信心★◈，玻璃1-5 价差明显走低; 12 月中旬开始★◈，现货开始走弱★◈，玻璃期现货价再度回调★◈，但随着12月下旬国内预期再度向好★◈，05合约再度走强★◈。

　　纯碱在6月份为明显的分水岭★◈，盘面先下后上★◈，呈现“V”字形走法★◈，趋势行情明显★◈。上半年受远兴能源天然碱投产预期打压★◈，下半年回归低库存现实★◈，价格存在韧性★◈。

　　1月★◈：贸易商补库★◈，玻璃厂冬储★◈，叠加宏观乐观氛围烘托★◈，纯碱2305合约一度达到3069元/吨的高点★◈。

　　2-6月★◈：2月份★◈，纯碱企业库存低位★◈，此时现货仍然坚挺★◈，但盘面预期开始分化体育帝国下载★◈，纯碱期货高位震荡★◈；进入4月份★◈，市场预期远兴能源新产能投产临近★◈，下游对高价碱抵触心态愈浓★◈，仅维持刚需采购★◈，碱厂库存累积★◈，供需博弈下纯碱现货挺价意愿明显减弱★◈，现货阴跌★◈，盘面大幅下挫★◈，9月合约一度跌至1550元/吨的低点★◈。

　　6月-10月★◈：6月开始★◈，由于地产各项利好政策密集出台★◈，商品情绪好转★◈，纯碱低位企稳★◈，下游启动阶段性补库★◈；进入7月★◈，纯碱检修力度加大★◈，远兴项目传来投产推延消息尊龙凯时官方app★◈，市场供需紧张预期加剧★◈，现货价格一度上涨至3300元/吨的高位★◈，纯碱09合约基差最大扩张至1500元/吨★◈；进入8月★◈，现货立马送到的货源极缺★◈，而供应端因环保因素青海碱厂检修延长★◈，而远兴提负缓慢★◈，供应端紧张局面仍未实质性缓解★◈，09合约大幅修复贴水★◈；9月★◈，纯碱产量回升★◈，01合约大基差下共振下跌★◈。

　　11-12月★◈：10月底的万亿国债消息吹响商品多头的号角★◈，而纯碱基本面再度转为去库★◈，现货虽回落至2200元/吨★◈，期货格在1700元/吨附近开始修复基差★◈。进入11月后受青海环保限产及远兴项目三四号线投产推延消息影响★◈，市场对于短期纯碱供应偏紧预期再起★◈，现货大幅走强★◈，01合约一度上涨回升至2800元/吨★◈，直到12月上旬★◈，事件消退★◈，期现共振下行★◈。

　　供给端★◈，在高利润刺激下★◈，2023年浮法玻璃日熔量一路走高★◈。12月底★◈，全国浮法玻璃日熔量17.39万吨★◈，达到2021年高位水平★◈，较年初增长1.5万吨★◈，增长8.6%★◈。

　　12月底★◈，全国浮法玻璃产线%）★◈；全国浮法玻璃开工率83.01%★◈，浮法玻璃产能利用率84.83%★◈，均为近5年中性水平★◈，与2019★◈、2020年相当★◈，但低于2021年及2022年上半年水平★◈。目前浮法玻璃行情产能基数仍然较大★◈。

　　2023年★◈，工信部等多个部门继续强调严控水泥平板玻璃新增产能★◈，要求严格落实新改扩建项目满足能效标杆水平★◈、环保绩效A级指标要求★◈。据国家发改委2022年的发布的《平板玻璃行业节能降碳改造升级实施指南》要求★◈，到2025年★◈，玻璃行业能效标杆水平以上产能比例达到20%★◈，能效基准水平以下产能基本清零★◈。目前浮法玻璃行业天然气★◈、电气化改造提升★◈。

　　考虑到2022年较多玻璃厂针对老窑炉已经进行过大范围冷修★◈，2024年进行大量冷修的主观性较低★◈，浮法玻璃供给端将继续高位运行★◈。

　　浮法玻璃需求与房地产竣工需求密切相关★◈。根据统计局月度数据★◈，截至11月份★◈，全国房地产商品房销售面积★◈、房地产开发投资完成额★◈、房屋新开工面积★◈、房屋施工面积及房屋竣工面积累计同比分别为-8%★◈，-9.4%★◈，-21.2%★◈，-7.2%★◈，+17.9%★◈，竣工量在主要房地产指标中录的正增长★◈。

　　据隆众资讯数据★◈，2023年全国深加工样本企业订单天数同比2022年明显呈现正增长状态★◈，但低于2021年水平★◈，与2023年竣工面积高于2022年但低于2021年相一致★◈。从玻璃表观需求来看★◈，2023年浮法玻璃周度表需同比增长4%★◈。

　　从地产数据来看★◈，由于预售制度销售尊龙凯时官方app★◈，从楼盘达到预售条件到楼盘竣工通常需要 2-3 年的施工时间★◈，因此也就有竣工面积滞后新开工2-3年之说★◈。按照3年左右的传导时滞★◈，新开工从2021年下半年开始的跳水★◈，2024年下半年开始竣工下滑的压力会显著增大★◈，全年预计竣工前高后低的可能性加大★◈。

　　同时★◈，也要注意到★◈，竣工需求仍然受资金等一系列因素有关★◈。如2016-2019年新开工面积大幅走高★◈，这意味着2019-2022应为竣工大年且竣工面积应逐年递增★◈。但实际来看★◈，2020受到疫情干扰竣工面积同比-4.9%★◈，2021年竣工面积+11.2%★◈，2022年受资金链压力影响竣工面积更是同比-15%★◈，由于竣工端存在比较大的缺口★◈，大量积累的施工项目并未交付★◈。

　　“保交楼”在2023年贡献大量竣工需求★◈。2022年央行下半年投放的2000亿元“保交楼”专项借款投放★◈，2023年1月★◈，央行再度新增1500亿元专项借款★◈，提出设立2000亿元“保交楼”贷款支持计划★◈、加大“保交楼”专项借款配套融资力度★◈、强化“保交楼”司法保障等相关举措★◈。去年8月★◈，住建部表示★◈，全国“保交楼”专项借款项目总体复工率接近100%★◈，累计完成住房交付超过165万套★◈，首批专项借款项目住房交付率超过60%★◈。截至2023年底★◈，350万套“保交楼”项目已实现交付超过268万套★◈，交付率超过76%★◈，存量楼盘对竣工的增速贡献或边际递减★◈。11月★◈，竣工面积同比增速降至10.3%★◈，但2024年上半年竣工需求或仍录得增长★◈，对玻璃需求起到托底作用★◈。

　　从去年底的中央会议精神来看★◈，化解房地产风险仍然摆在首要位置★◈，提出一视同仁满足不同所有制房地产企业的合理融资需求★◈，加快推进保障性住房建设★◈、“平急两用”公共基础设施建设★◈、城中村改造等“三大工程”★◈。2023年12月PSL再度重启★◈，新增3500亿★◈，能否起效取决于这笔资金的乘数效应(资金直接流向)★◈，综合市场分析来看★◈，PSL可能用于支持“三大工程”★◈，这对竣工端建材需求提振相对有限★◈。但也需要关注后续PSL是否连续投放(类似2016-2018年)★◈，看政策力度是否持续发力带来国内需求的拉动★◈。

　　而从高频政策跟踪来看体育帝国下载★◈，地产政策目前仍然处于边际放松阶段★◈。上海二手房最低首付比例调整为不低于40%★◈，北京降低商业银行新发放房贷利率政策下限★◈，下调新发个人住房贷款最低首付款比例★◈、延长最长贷款期限等★◈。但目前政策对销售是否起到反转作用及持续性仍然存疑★◈。12月底30大中城市商品房成交面积仍然处于近年来同期最低位置尊龙凯时官方app★◈，二手房成交面积延续中性水平★◈。按照2024年市场中性预期★◈，地产销售增速维持在-5%~0附近左右★◈，我们预估资金端对竣工需求的拉动预估为脉冲式★◈，整体或前高后低★◈。

　　纯碱需求相对稳定★◈，下游集中在浮法玻璃体育帝国下载尊龙凯时官方app★◈、光伏玻璃★◈、无机盐★◈、日用玻璃★◈、小苏打★◈、味精★◈、洗衣服等多个领域★◈。重碱需求主要用于浮法玻璃和光伏玻璃★◈，而轻碱需求相对分散★◈。

　　据截止到2023年12月底★◈，浮法+光伏玻璃日熔总量27.3万吨★◈，同比增长3.37万吨或14.13%★◈，其中浮法玻璃增长1.5万吨（8.6%）★◈，光伏玻璃增长1.88万吨（23.4%）★◈。预计浮法+光伏玻璃理论日耗重碱5.46万吨尊龙凯时官方app★◈，周耗38.2万吨★◈，处于历史最高水平★◈，光伏玻璃占到重碱需求的36%★◈，预计24年光伏玻璃行业仍能为纯碱下游注入新增需求★◈。按照12月底产能★◈，以纯碱厂家84%的中性开工率★◈、58%的重质化率计算★◈，重碱周产量在38万吨★◈，与重碱刚需大致匹配★◈。

　　轻碱方面★◈，需求细分分布在日广泛应用于餐饮体育帝国下载★◈、印染★◈、冶金★◈、精制盐水等多行业★◈。轻碱需求与轻工消费和居民消费密切相关★◈，2023年全年轻碱表需+3.2%（而重碱+5%★◈，轻重碱合计+4.2%）★◈，目前轻碱基本供需平衡维持去库★◈。2024年★◈，轻碱的需求仍然存在一定的向上弹性★◈，预估略低于GDP增速★◈。

　　纯碱作为高耗能行业★◈，其产能的新建和扩建受到严格的政策约束★◈。2010年工信部发布《纯碱行业准入条件》★◈，行业准入门槛大幅提高★◈。2019 年起我国纯碱产能增速缓慢★◈。2020年6月体育帝国下载★◈，《准入条件》废除★◈，但行业新增产能项目仍需发改委的严格审批★◈，环保及能耗指标约束增强★◈。目前除天然碱之外★◈，全国范围内的纯碱产能新增基本均需通过存量或减量置换施行★◈。

　　2023年★◈，纯碱产能再度扩张★◈，年初计划投产产能接近700万吨★◈，从预期到兑现一路走来充满坎坷★◈。年内★◈，安徽红四方★◈、远兴能源1-3线★◈、河南金山分别新增产能20★◈、400和200万吨★◈。截至2023年底★◈，全国纯碱产能为3900万吨★◈，同比增加18%★◈；据统计局数据★◈，2023年1-11月★◈，国内纯碱产量为2957万吨★◈，同比增加295万吨★◈，增幅11.12%★◈。

　　2023年纯碱进口量大幅增加★◈，创十余年新高★◈。海关总署数据显示★◈，2023年1-11月★◈，国内纯碱累计进口61.75万吨★◈，同比增加50.50万吨★◈，增幅449%★◈；1-11月累计出口140.35万吨★◈，同比减少46.15万吨★◈，降幅24.8%★◈。

　　2024年★◈，纯碱产能仍有一定增量★◈，主要的新增产能为远兴能源I期4线万吨新增产能★◈。值得注意的是★◈，由于远兴I期3线万吨在年底试车★◈，目前并未贡献实际产量★◈，目前按照公司计划★◈，1月中旬三四线年持续贡献产量增量★◈，日均或边际增产5000吨★◈，供应压力逐步加大★◈。

　　另外★◈，纯碱需注意环保限产对存量装置开工率的影响★◈。2023年11月★◈，中央第五生态环境保护督察组督察青海省发现★◈，柴达木盆地盐湖资源开发过程中绿色发展理念树得不牢★◈，对生态环境刚性约束认识不清★◈，存在无序扩张★◈、违规取水★◈、侵占草地等问题★◈。目前青海地区昆仑和发投仍然处于整改中（限产50%）★◈，两家碱厂280万吨产能★◈，西北地区纯碱平均开工率仍处于68.5%★◈，大幅低于正常情况的90%水平★◈。

　　后续★◈，青海地区仍可能面临较长时间的限产整改★◈，对存量装置开工率形成制约★◈。而方言全国来看★◈，氨碱法环保限产可能会常态化★◈，在环保较为严格的背景下★◈，一定时间内减产★◈、搬迁或成为供应扰动因素★◈。

　　整体来看★◈，在纯碱需求维持韧性的背景下★◈，供应端的弹性将成为影响纯碱价格波动节奏的主要变量★◈。即★◈，全年来看体育帝国下载★◈，高产能将对纯碱价格形成顶部压制★◈，但考虑到环保限产★◈、夏季检修等供应端的扰动仍在★◈，纯碱阶段性的价格弹性或仍然较大★◈，尤其在高基差环境下带来的预期修复★◈。

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